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記者在剛剛結束的第三季度，迷你倉全球經濟增長格局出現的一個重要變化是，發達經濟體數據令人鼓舞，重新成為增長的主要發動機，而新興經濟體則在美聯儲將�動退出QE的市場預期下普遍遭遇外資流出、市場動蕩，內外需求均走軟導致增長疲軟。在此背景下，國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行等國際金融組織以及幾乎所有的外資銀行研究團隊均下調了此前對世界經濟增長的預測值。鑒於發達經濟體的增長動力更強，巴克萊資本歐洲首席經濟學家朱利安·卡洛在與本報記者連線時表示，其所在機構基本維持對發達經濟體的增長預期不變，但大幅下調了對新興經濟體的預期。展望未來，朱利安·卡洛表示，發達經濟體財政逆風有所減小、金融環境異常有利、資產負債表持續修復，將繼續有助于全球經濟增長動力的改善。因通脹仍然可控且經濟活動未出現加速，美聯儲退出QE的時點已推遲。美國經濟的進一步改善會有助于所有的經濟體，且對新興經濟體(特別是中國)內需的潛在放緩以及日本財政鞏固和歐元區信貸收縮是一個可喜的對沖。美歐日表現好轉通脹可控記者注意到，盡管5月份以來債券收益率有所上升，但依然有利的金融環境推升了商業信心指數，導致美、歐經濟活動前景好轉。數據顯示，美、歐製造業信心已大幅回升，特別是在美國，8月份ISM製造業指數已升至2011年6月以來最高水平。在全球其他地區，如歐盟、中國和日本，商業信心均有所改善，但比美國稍遜一籌。不過，銀行借貸對高度寬鬆的貨幣環境作出的回應有所不同：美國同比增長了6.0%，日本增加超過7%，歐元區則跌至-8.1%。從目前情況來看，未來幾個季度，歐元區銀行借貸似乎還將繼續疲弱。類似的分化還存在於勞動力市場。盡管美聯儲繼續擔憂美國勞動力參與度的下降，但失業率的急劇下降在很大程度上與歷史下降速度相一致。在朱利安·卡洛看來，這種勢頭表明，到2016年之前，美聯儲可能面臨失業率處於或接近其預測值的情況。這暗示著屆時貨幣政策可能需要更加中性，表明美聯儲仍需關注于實現政策從異常寬鬆到中性的平穩轉變。他預計，美聯儲可能會在12月份開始放緩資產購買 速度，到2014年6月終止QE，然後從2015年6月開始非常緩慢地上調聯邦基準利率。包括巴西、印尼、日本和英國在內的其他國家的失業率也已大幅下降，但歐元區仍保持在12%左右的歷史高位。最近的月度數據顯示，該地區勞動力市場出現某些穩定跡象，但總體上仍與全球周期極度脫節，暗示著歐元區與美國利率正常化脫鉤的空間更大，美聯儲比歐央行退出貨幣寬鬆的時間早得多。朱利安·卡洛預計，歐央行會採取某種形式的進一步放鬆舉措，如再融資操作。在通脹方面，發達經濟體的核心通脹壓力仍保持緩和。日本是個例外，核心通脹收縮的趨勢在很大程度上是日元走軟導致的。為了在2015財年實現2%的通脹目標，朱利安·卡洛認為，日本央行仍面臨嚴峻挑戰，很可能不得不採取額外的寬鬆舉措。在新興經濟體，核心通脹總體穩定，盡管那些經歷了貨幣貶值的國家出現源於進口價格傳導的壓力可能較大。“在全球層面，產能利用率低於歐洲的歷史平均水平，但接近于1999年其他地區的平均值。我們在統計上基於全球產出缺口的估計也發出減速的信號。不過，勞動力市場實質上的放緩一直限制著發達經濟體的實際收入工資的上漲，整體CPI壓 力上升，特別是對核心工業產品來說仍保持溫和。”朱利安·卡洛如是說。盡管通脹前景相對趨同且放緩，但各國在財政政策方面仍有重大分歧。數據顯示，2009年至2012年，歐元區的預算平衡有了長足進步，但從那以來因政治和市場壓力略有緩和並一直保持穩定。這就是說，未來12個月對於可能需要額外融資的希臘和葡萄牙，歐盟面臨著很艱難的抉擇。與此形成對照的是，因加稅和減支取得成效，今年美國的文件倉算赤字急劇收窄，約占GDP的1.8%。因此，朱利安·卡洛預計，美國和歐元區2014年特別是2015年鞏固財政的步伐會急劇放緩，但對某些國家特別是日本來說，鞏固財政、縮減預算赤字仍將是一個重大課題。目前日本預算赤字約占GDP的10%。新興經濟體風險加劇對於新興經濟體來說，自5月份以來金融市場的動蕩與基本面因素包括外部失衡等密不可分，而變化中的全球經濟增長格局無疑加劇了其面臨的風險。美國貨幣 政策寬鬆程度下降加上新興經濟體國內脆弱性可能導致進一步的市場調整，導致資產價格超調風險上升，甚至可能帶來國際收支衝擊。不僅如此，在IMF看來，許多發達經濟體政府債台高築以及相關的財政和金融風險，歐元區尚未完成的金融改革等舊的風險一旦成為現實，也能通過跨境貿易和金融外溢效應，影響到包括新興經濟體在內的所有經濟體。因此，其在《世界經濟展望》最新版中，強調了全球經濟會長時間停留在低速增長區的風險。不過，朱利安·卡洛注意到，迄今新興經濟體金融市場的表現並未顯示出傳染性，這是目前的市場波動與1997年至1998年、2008年至2009年這兩次金融市場動蕩的重大區別。他認為，這顯示具有更加強勁基本面的新興經濟體可能經歷了相對迅速的改善，即使那些遭遇了更大拋售壓力的經濟體也開始出現穩定跡象。“這表明新興市場最近的金融動蕩可能相對可控並因此不會導致信心的螺旋式下降。”綜上所述，朱利安·卡洛認為，發達經濟體財政逆風有所減小、金融環境異常有利、資產負債表修復持續，將繼續有助于全球經濟增長動力的改善。美國經濟的進一步改善會有助于所有的經濟體，且對新興經濟體(特別是中國)內需的潛在放緩以及日本財政鞏固和歐元區信貸收縮是一個可喜的對沖。全球增長預期被廣泛下調記者注意到，IMF在最新《世界經濟展望》中預測，2013年全球經濟增長率平均為2.9%，低於2012年的3.2%，2014年將上升到3.6%。增長回升將主要由發達經濟體推動，新興經濟體的增長將低於7月份時的預測，今明兩年將增長4.25%~5%。盡管繼續認為未來幾年全球經濟將接近潛在增速，德意志銀行也下調了全球增長預期。該行全球首席經濟學家彼得·胡珀在與本報記者連線時說，這種下調在新興經濟體最為明顯，對美國和日本的預測也略有下調，對歐元區的預期則有所上調。他預計，最終美國經濟將接近潛在增速，歐元區保持在正增長軌道，而新興經濟體表現不佳將是暫時的。從巴克萊資本的預測來看，其將2013年新興經濟體的增長預期從6月時的5.0% 下調至4.7%，2014年的增長預期從5.6%下調至5.0%。其中，中國2014年的預期下調0.3個百分點至7.1%，印度從6.7%下調至5.5%，俄羅斯和土耳其的增長預測也被下調。與此形成對照的是，巴克萊資本對今明兩年發達經濟體的增長預測保持不變，分別為1.1%和1.9%。其中，美國的增長較為疲弱，而日本和英國相當強勁。至於歐元區，盡管該機構對其2014年的增長預期未作調整(1.3%)，但認為在信貸收縮的環境下經濟有下行風險。編者按在超級寬鬆政策的刺激下，三季度發達經濟體表現好于預期，取代新興經濟體重新成為全球經濟增長的主要動力。更值得關注的是，美聯儲何時以及以何種方式退出QE成為三季度乃至未來一段時間的重大事件。自美聯儲在5月份表示將于秋季開始削減其債券購買規模以來，新興市場動蕩不已，而美聯儲並未在9月份如期�動退出QE，刺激全球股價上揚。從目前情況來判斷，財政僵局導致美國政府關門長達半個月，令市場猜測美聯儲退出QE的時點可能進一步推遲。為了便於讀者在充分瞭解三季度全球經濟金融熱點的基礎上把握未來走向，本報特組織了“四季度全球經濟金融展望”系列報道，敬請留意。存倉