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焦巍證券時報記者 方麗焦巍是位風格鮮明的基金經理，文件倉喜歡從大的宏觀視角看投資機會，一旦布局就集中火力，遠離噪音。今年他遵循這一投資思路，所管理的平安大華行業先鋒獲得了25.22%的收益，排名靠前。展望後市，焦巍認為中國的經濟改革正在面臨從原有的攤大餅式的帕累托改進邁向改革分餅機制的卡爾多改進，投資機會孕育在傳媒、醫藥、環保、科技、軍工，以及受益于消費升級和市場集中的食品飲料行業，還有國企改革主題等。不過，他認為四季度市場可能存在估值中樞下移風險。從帕累托改進到卡爾多改進宏觀研究員出身的焦巍，更愛用放大鏡來看市場，對整個中國經濟轉型和轉型期市場特色有他自己的觀點。焦巍稱，若將鄧小平引領的改革開放和朱鎔基總理帶領加入WTO組織視作第一次和第二次經濟改革的話，那麼中國目前正處於第三輪經濟改革的前夜。每次經濟改革的背後都是中國全要素生產力（TFP）的急劇下降——經濟增長只能依靠人力、資金等投資，而不是靠生產效率的提高。每一次到了這個時候就需要進行經濟改革，而前兩次中國經濟都走出了泥沼獲得騰飛，因此對此次改革也要有信心。焦巍進一步表示，目前改革路徑也非常明晰，就是要提高全要素生產力。《人民日報》一篇社論稱，中國的經濟改革正在面臨著從原有的攤大餅式的帕累托改進邁向改革分餅機制的卡爾多改進。所謂卡爾多改進，邏輯是如果一個人的境況由於變革而變好，而且他的所得足以補償另一個人的損失，那麼整體效益就改進了。這一過程中，必然面臨著部分原有行業讓出既得利益和部分行業受到補償，這成為未來很長時間資本市場結構性機會的指向。“這一機會存在兩個方面，一是被讓渡利益者，即新興產業和提升國家全要素生產力的行業如環保、科技，軍工等；二是讓渡利益但會得到補償的一些行業，如推進改革的國有企業。”焦巍表示，這一過程將導致傳統產業逐步受到限制，而新興產業占比不斷提升。從今年宏存倉經濟走勢看，焦巍表示，今年10月份之前是典型的庫存周期反彈。而10月份之後，庫存反彈動能減弱，需要真實需求水平提升來推動庫存周期上行，目前看四季度增長環比將減弱，但不代表庫存周期終結，本輪短周期的反彈高點有可能出現在明年二、三季度。估值和市值將長期博弈在談對未來市場看法時，焦巍先提及今年諾貝爾經濟學獎，他表示，這次既頒給了提出“熱情會引發非理性繁榮”的美國經濟學家羅伯特·J·席勒，又頒給了認為“人的理性精神會給市場帶來合理定價”的美國經濟學家尤金·法馬，這對經濟轉型期A股市場風向具有指導意義。“目前來看，在卡爾多改進中受益的行業或主題在短期內面臨估值階段性過高的問題，存在非理性繁榮，因此需要理性精神去合理定價，但這些行業和主題又將長期構成中國經濟的新動能，因此存在著一場估值和市值的長期博弈，這種博弈可能在未來5至10年都存在。”焦巍認為。今年以來表現最搶眼的傳媒板塊，近期就出現了一些下跌，這正是一個非典型繁榮和理性精神博弈的最好例證。焦巍表示，傳媒板塊的主題是兼併收購，未來市場格局肯定是如美國市場，由幾家行業龍頭主導。但短期這些板塊確實出現了泡沫。市場往往如此，情緒好時，投資者基於行業前景給予高估值，情緒不好時，一旦估值過高就會出現下跌，傳媒板塊就是典型。“基金投資需要對市場情緒臨界點進行考察，A股市場是資金驅動型市場，貨幣環境寬鬆時投資者熱情高漲，一旦政策收緊往往市場情緒也變了，未來要對一些重要事件更加警惕，比如龍頭股複牌時未衝擊漲停，出現大股東減持等。”焦巍表示。此外，10月底以來市場出現一波泥沙俱下式下跌，焦巍坦言自己其實對四季度行情並不樂觀。“回顧今年宏觀經濟數據，宏觀經濟保底任務完成了，但貨幣投放、CPI等‘上限控制’任務還未完成，因此今年最後兩個月更多應該是收而不是放。”焦巍表示，收緊的狀態可能會導致股市估值中樞下移。儲存