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□華泰長城期貨 尹波 張萌本周一在改革細則出台的利好提振下，self storage市場延續了上周五的強勁漲勢，滬深300強勢突破2400整數關口，日漲幅超過3%；隨後連續調整如期而至，滬深300圍繞2400-2430點展開震蕩格局，日K線連收四陰，成交量較前期大幅萎縮。當前來看，基本面因素沒有發生顯著變化，投資基調逐漸轉向觀望，技術指標轉弱和量能衰減也不足以支撐大盤再繼續上沖，因此短期維持調整的概率很大；但我們對後市並不悲觀，市場轉強的趨勢已經越來越明顯，在休整過後仍有望圍繞改革熱點展開新一輪行情，結構性機會值得期待。《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》于15日發佈，內容涉及15個領域的多項具體任務，細則的公佈讓市場對改革的力度和決心由前期的質疑變為充滿信心，國內外投資者普遍認為中國即將迎來“歷史性的時刻”，近期港股的表現也暗示了海外市場對中國改革的關注和認可。良好的改革預期直接推動了A股市場連續兩天的強勢上漲行情，相關概念股板塊如土地流轉、二胎政策、國防安全等表現突出，成交量快速放大。對於接下來幾天的調整行情，一方面是技術性休整的需要，基本面的利空作用也不容忽視。周三晚公佈的美聯儲會議紀要釋放了縮減QE的信號，同時數據顯示美國上周初請失業金人數意外回落，同時國內方面關於房產稅開征的消息引發市場擔憂，雙重作用下滬深300周四早盤低開近13點，地產銀行承壓下跌，前期活躍板塊悉數回落。周四公佈的11月匯豐製造業PMI初值為50.4，低於預期同樣對股市造成利空，但從分項來看主要是受到新出口訂單指標季節性因素的影響，其餘分項指標均顯示經濟在穩健複蘇的進程中。盡管年內經濟增速高點已過，但我們認為四季度維持溫和增長仍然是大概率事件，因此不必過於擔憂。對流動性緊張的擔憂是本月以來持續擾動市場情緒的因素之一。自10月末資金緊張的局面一直沒有實質性改期，本周初資金價格快速上揚，銀行間隔夜回購利率最高升至5.35%，銀行系統資金不足已經成為不爭的事實，不少投資者開始擔心6月“錢荒”會再次出現；另一方面，近期國債利率上行明顯，若趨勢持續，將影響很多基建項目以及實業企業的融資，並進一步惡化資金狀況。然而公開市場方面傳遞出正面信號，央迷利倉本周一改此前的謹慎態度，周二、周四連續兩次進行了共計680億元的逆回購操作釋放短端流動性，加上本周自然形成的90億元資金缺口，當周共計投放資金590億元，以此配合政策面利好。實際上，從近幾個月的公開市場操作來看，央行意圖已經非常明顯，即在必要的時候通過微調的方式穩定信心，同時維持相對高的利率水平，以此將貨幣市場維持在適度偏緊的格局。因此盡管短期流動性仍然不充裕，盡管外匯占款持續增長可能使央行不得不繼續保持較緊的操作，我們認為將不會對經濟造成實質性的打壓。股市本身來看，獲利兌現意願較強，拋售壓力尚未完全釋放。本周前四日股市大宗交易規模均在10億元以上，周三、周四更是達到18.15億元，是近兩月以來的最高水平；本周產業資本減持規模也較前期明顯提升，主力資金在股市大幅上行後表現出很強的資金兌現意願，抑制了大盤的上行步伐。另一方面，融券規模周一最高達到43億元，隨後幾天盡管有所縮減，但也維持在40億元以上的高位水平，按歷史經驗來看，每當融券規模大幅增加，短期的止升休整格局不可避免。期指持倉方面並未傳遞出太多的正面消息，總持倉水平低位徘徊，雙方都沒有表現出較強的爭奪意願。前20淨空持倉占比有所回落，但下降幅度很小，另一方面，淨增倉指標呈現下行趨勢，可見多方優勢並不明顯。從本周主力席位的持倉變化來看，多方內部已然分成兩派，一方搏反彈獲利離場，另一方逢回調繼續加倉；空方內部操作節奏相對一致，但倉位變化不大，觀望情緒占了主要部分。唯一慶幸的是期指遠月合約本周由貼水轉為升水，一定程度反映了投資者對未來的樂觀預期。綜上，我們認為改革為市場奠定了長期的牛市基礎，但前期的痛苦煎熬必不可少，在釋放生產要素的同時應該看到改革的負面作用，比如房產稅對地產市場的衝擊、IPO註冊制對股市的衝擊等等。好在從估值表現來看，悲觀預期已經大部分釋放，再度大幅下跌的空間有限。無論如何，改革都將比維持現狀帶來更多的積極作用，周四尾盤兩桶油、銀行股等護盤動作明顯，也暗示市場並不想放棄三中全會後的大好開局。當前技術指標逐漸趨於中性，流動性及股市拋壓尚存，短期內建議投資者靜觀其變，然而短期反複震蕩不改中期向上趨勢，逢回調布局中線多單是我們的主要目標。迷你倉