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上周市場的多頭情緒被顯著地提振，迷你倉甚至“牛市”呼聲再起。 然而，種種跡象表明，資金面的形態，不容樂觀！ 臨近年末，資金面緊張程度開始加劇，10年期國債收益率甚至達到4.72%，創9年以來的新高。 多空兩大因素交鋒，導致了大盤震蕩加劇。激情消退之後，市場也終將重歸經濟基本面和資金面。 面對年底的收官之戰，基金經理們也開始謹慎起來。 在他們看來，保存“勝利”果實更為重要，因此防禦成為更優的選擇。未來經濟增速下行與通脹上行將成為大概率事件，這意味著市場上升空間受到制約，在成長股估值泡沫消化一段時間之後，仍將是“淘金”之地。 ☉本報記者 吳曉婧 改革提升股市表現 從上周市場的表現來看，周一A股市場做多熱情被大大激發，之後四日大盤強勢震蕩並熱點紛呈。 全周上證綜指收報2196.38點，周漲2.83%；深證成指收報8413.34點，周漲1.29%。中小板指周漲1.69%；創業板指周漲2.05%。 在海富通基金投研人士看來，三中全會通過的《決定》內容令市場對我國中長期經濟發展的預期有明顯改善，投資者中長期風險偏好抬升，相關熱點的投資熱情被點燃。 “具體到板塊來看，《決定》中大部分所涉及可能受益行業都已在會前被市場賦予一定預期，例如安防、環保、傳媒等，今年以來被炒作充分並在10月後經歷了長達半個多月的調整，會後這些直接關聯度高的板塊再度恢複熱情，不過從估值來看短期內上升空間亦較為有限。”“《決定》中提到改革力度在市場預期之外的是軍工板塊，會前該板塊已經橫盤長達半年之久，《決定》對軍工體制改革的強調特別是設立國安委的舉措，點燃板塊預期。”海富通認為，政策支持將有利於行業加快發展和產業升級，尤其在軍事信息化領域將帶來展機會；改革國防科研生產管理和武器裝備採購體制機制，將有助提高軍工企業的經營效率和盈利水平，此外未來行業整合的推進也可能會利好相關上市公司。但投資者需注意的是，無論是軍工還是其他領域，改革畢竟是漸進式的過程，利好上市公司更不可能在短期內實現，後期須密切跟蹤相關細則的出台以及各部委後續文件的解讀天治財富增長基金經理周雪軍也認為，十八屆三中全會透露出政府對改革的決心很大，各項措施的執行力度也很強，這有利於提振資本市場對中國經濟發展的長期信心，有助于提升市場整體的風險偏好。不過，8月底以來改革主題已被輪番炒作，近期只有超出市場預期的一些領域才有較好表現，具體包括國家安全與軍工、國企改革、金融領域改革等。 滬上一家基金公司研究總監認為，就短期而言，雖然市場情緒開始逐步走向樂觀，但改革的制度紅利釋放應該是長期性的，不應該短期化。對於投資而言，國企改革和軍工是我們後面關注的重點。隨著市場化的推進，部分國企上市公司可能面臨新的變革和機遇。除此之外，比較看好軍工股，其不僅受益于國企改革，還有望受益于軍工資產證券化加速。 華商領先企業基金經理田明聖也認為，改革並不是一蹴而就的，短期來看，利率市場化等改革措施會對現有的金融體系產生衝擊，金融體系去杠杆化進程會對部分傳統行業產生衝擊；另一方面新的成長性行業和投資機會還需要時間孵化，改革帶動企業盈利的顯著性增長還需要較長一段時間。 資金問題形成制約 即便《決定》正文的披露大幅提振了市場的做多情緒，但資金面的緊張卻又制約著行情的高度，多空兩大因素交鋒，導致了上周大盤震蕩有其劇烈。 顯而易見的是，臨近年末資金面緊張程度開始加劇。 上周三10年期國債收益率達到4.72%，創9年以來的新高，這無疑表明，資金市場的形勢不容樂觀。 近期央行數度暫停逆回購儲存倉第三季度貨幣政策報告也重申鎖長放短的操作思路充分顯示了央行貨幣政策中性偏緊的態度。 業內更為擔憂的是，如若年末IPO重�，則將進一步擠佔市場流動性，對大盤構成短期衝擊；還有目前暫時推遲的QE退出計劃，這些都是近期令投資者情緒更趨謹慎的重要因素。 天治財富增長基金經理周雪軍坦言，“目前宏觀經濟運行總體平穩；央行出于結構調整和防範風險的考慮採取中性偏緊的貨幣政策，使得資金利率水平偏高；再考慮到去年四季度的高基數效應，近期宏觀經濟將出現緩慢下行的態勢。因此，資金問題對整體股市的表現形成了一定制約。”分析海外市場，財通基金同時認為，10月美國非農就業環比強勁增長20.4萬好于預期，失業率受政府關門影響短期反彈至7.3%，良好的就業數據將使得海外市場對美聯儲12月開始退出QE的預期小幅增強，若後續美國經濟數據逐漸確認經濟增長加快，則進入12月後，全球金融市場因QE退出預期強化進行大幅調整的風險將顯著上升。 上海鴻逸投資總經理兼投資總監張雲逸明確表示，考慮到年底流動性收緊，其不看好今年年底的行情。“這跟中國的財政體制包括經濟管理體制有很大關係，中國財務結算的周期就是年初放錢年底收錢，從過往市場表現來看也是這樣的，每年到了年底就不行。剩下兩個月時間，操作上主要以防禦為主，保持勝利果實。”張雲逸認為。 激情消退後 基金回歸謹慎 短期改革預期提振了市場情緒，帶來上周的反彈，但在基金經理看來，經濟的疲弱、資金的收緊都將制約反彈的高度。 激情消退之後，市場終將重歸經濟基本面和資金面，基金也重歸謹慎，認為A股整體難有趨勢性投資機會。 “反彈或難以持續，估值過分偏離的則必面臨回調。”海富通基金認為，處在宏觀增速下行、通脹上行是大概率事件的經濟環境下，大盤整體上升空間較有限，未來仍將以結構性機會為主。 針對目前的A股市場表現，財通基金發佈的最新投研觀點認為，經濟尚缺乏穩固向上的想象空間，貨幣政策沒也有放鬆餘地，因此對後市行情相對謹慎，板塊方面繼續等待醫藥、大�消費品調整至合理價位。 財通基金指出，10月份經濟數據看起來雖然穩定，但經濟失去了向上的想象空間。相反，隨著新一輪房地產調控開始，中期內需要關注地產銷售和投資回落的影響；CPI繼續攀升，貨幣政策沒有放鬆餘地，14%多的貨幣增速對於7%多的經濟增速來說仍偏高。綜合而言，對後市的判斷相對較為謹慎。板塊方面，周期股和大盤股因經濟缺乏上行空間和地產調控仍然沒有機會，成長和小盤股則仍在調整過程中。 大成策略回報基金經理徐彥分析，明年可能的風險在於通脹，但經濟周期起起落落，不論在傳統行業還是新興行業，總有優質企業能走出來。對未來不悲觀，我們將更看重真正有核心競爭力、管理層優秀的公司。消費類股票是其中相對確定的，中國龐大的市場和人均收入的提高是孕育消費長牛股的土壤，而且消費品具有品牌粘性。少數技術和產品有真正核心競爭力的公司也值得長期持有，大多數主題和概念類的股票可能不能持續。 華商基金經理吳鵬飛認為，從前期的熱點來看，新興產業的方向是正確的，但不可否認估值是有泡沫的。 “短期任務是消化估值泡沫。前期有很多小股票瘋漲，大家想不通它們為什麼那麼瘋狂，原因就在於今年是中國資本市場那麼多年以來，第一次在出現機會的情況下，整個社會在加杠杆，即加入了融資融券的做法來選股票，現在我們的杠杆比率大約在1：1到1：4之間，這個過程什麼時候會結束？我認為，當目前市場中3000億融資盤被消化得差不多的時候，風險也就釋放得差不多了。等到2014年風險化解、市場不再瘋狂的時候，我們仍舊堅定地看好新興產業和制度要素釋放的產業。”迷你倉最平